起头：郭磊宏不雅茶座
广发证券首席经济学家 郭磊
阐明节录
第一，7月事济全体景气水善良二季度末或者畸形。从六大口径数据同比增速来看，出口、工业、固定钞票投资、地产销售低于前值；社零、服务业高于前值。咱们用工业加多值+社零、工业加多值+服务业分娩指数两种作为估算的试验GDP同比远隔为4.6%和4.8%，即试验增长或者捏平于二季度的同比4.7%。
第二，工业加多值7月环比0.35%，较前值的0.42%小幅降速。主要工业品产量增速分化彰着：（1）粗钢、钢材、水泥、平板玻璃等均为负增长，且增速低于前值，反应建筑业需求依然较弱；（2）发电拓荒增速高达82%，工业机器东谈主增速也较高，可能存在拓荒更新政策驱动；（3）太阳能电板增速最近两个月下落幅度较大，7月单月同比为-0.8%，大幅低于去年全年和本年前5个月增速，可能和政策优化供给影响相关；（4）电子产业链中，智妙手机同比的4.9%或者中性；但集成电路增速较高，这少许和出口数据特征一致，可能和当下大家的供应链单干相关；（5）汽车产量增速偏低，单月同比唯有-2.4%，零卖连气儿5个月处于同比负增长区间是主要布景。
当地时间5月30日（周四），美股三大股指均显著下跌，延续了周三因7年期国债拍卖疲软数据影响而引发的跌势，科技股领跌，主要受累于赛富时（Salesforce）季度指引低于分析师预期。另一方面，投资者消化了美国第一季度GDP及个人消费支出（PCE）物价指数年化季率修正值等数据，这些数据显示美国第一季度经济增速慢于预期，通胀有所降温。
第三，社零7月环比0.35%，高于前值的-0.1%。城镇和乡村破费同比远隔为2.4%和4.6%，中期阐明《恭候需求侧》中咱们曾指出这一分化背后“可能包含房价融合所带来的住户钞票欠债表效应”。从主要零卖商品来看：（1）烟酒比为-0.1%，化妆品为-6.1%，金银珠宝为-10.4%，线路非必需品的破费受方式增长和收入预期赓续，餐饮增速也有走弱特征；（2）文化办公用品延续负增长，线路所在财政和企业减少一般开支的特征仍在延续；（3）建筑遮掩、产品、家电延续负增长，与地产销售低位踯躅景况匹配；（4）日用品增速较前值有所收复，药品保捏安谧；（5）手机零卖增速、体育文娱用品增速是少有亮点，单月同比均在10%以上。
第四，固定钞票投资7月环比为-0.17%，同比亦彰着偏低。从主要分项来看，地产投资延续在-10%操纵的低位；制造业投资小幅降速，拓荒更新政策影响下通用拓荒、专用拓荒、走运拓荒等规模投资增速较高。小口径基建（除电力以外的基建）增速唯有2%，是连累身分之一。这一则可能和高温多雨天气影响户外开工相关；二则照旧本年化债布景下所在基建投资审慎特征的延续。本年前7个月小口径基建投资累计同比4.9%，低于2022年的9.4%和2023年的5.9%。
第五，值得堤防的是，制造业投资中，电气机械这一改行投资增速下落较快。昨年、去年全年累计同比远隔为42.6%、32.2%，本年一季度为13.9%，6月和7月累计同比快速平缓至3.5%和1.4%。电气机械行业包括电力预计（电机制造、输配电及死亡拓荒制造、电线电缆及电工器材、电板制造）和家电预计，比年增长较快应主如果新动力产业链预计的拓荒、电板等设施带动。6-7月投资增速下落应和前期锂电板、光伏“减少单纯扩大产能的制造名目”政策的影响相关。这对行业来说是一个好的信号，它故意于改日行业神气优化。
第六，地产全体低位踯躅，销售面积同比略低于前值；新开工、施工、齐全面积同比略高于前值；投资完成额略低于前值；资金到位同比略高于前值，但各项增速均保管在负双位数目级，变化也较为有限。况兼70个大中城市新建商品住宅价钱指数、二手住宅价钱指数同比降幅均有所扩大。价钱预期莫得触底，则销售和投资很难有本色性改善。在新一轮稳增长流程中，地产政策仍较为关节。
第七，城镇探听清闲率为5.2%，高于前值5.0%；31个大城市城镇探听清闲率为5.3%，高于前值的4.9%。两个磋磨单月环比变化均幅度偏大，超出季节性特征，值得关爱。
第八，简便回来7月事济，有五个关爱点：积极身分一是较二季度的增长水平莫得进一步下探，破费较6月有小幅拓荒；二是电子产品内销、出口等增速均可，对产业链有一定带动，拓荒类行业在政策红利下也有一定逾额增速；三是新动力新产业有初步的供给融合迹象，如果后续系统性推动“强化阛阓倚强凌弱机制，开通过期低效产能退出渠谈”，关于产业永恒发展来说将是极为故意的。不利身分一是增长全体仍处于5%的下半年方向值以下；二是如政事局会议所说，“国内灵验需求不足，经济运行出现分化”。地产、破费等上半年连累经济的规模，仍未有本色性好转，房价指数同比降幅还在扩大。这意味着政策需要尽快发力，“一批增量政策”亟待出台。
第九，关于这一时段的钞票订价来说，政策及政策预期是一个关节变量。三中全会强调“坚强不移终了全年经济社会发展方向”，这意味着下半年试验GDP增长需要同比5%操纵。7月延续了二季度4.7%操纵的增长速率，处于“水面以下”，这意味着后续需要加大政策力度。是以8月15日数据出来后，金融阛阓关于逆周期调度和增量政策的预期有所升温； 同时央行开展5777亿逆回购操作关于平滑阛阓流动性也带来了一定影响。
正文
7月事济全体景气水善良二季度末或者畸形。从六大口径数据同比增速来看，出口、工业、固定钞票投资、地产销售低于前值；社零、服务业高于前值。咱们用工业加多值+社零、工业加多值+服务业分娩指数两种作为估算的试验GDP同比远隔为4.6%和4.8%，即试验增长或者捏平于二季度的同比4.7%。
据WIND数据，7月出口同比7.0%，低于前值的8.6%；工业加多值同比5.1%，低于前值的5.3%；固定钞票投资单月同比1.9%，低于前值的3.6%；地产销售面积单月同比-15.3%，低于前值的-14.6%。
7月社零同比2.7%，高于前值的2.0%；服务业分娩指数同比4.8%，高于前值的4.7%。
工业加多值7月环比0.35%，较前值的0.42%小幅降速。主要工业品产量增速分化彰着：（1）粗钢、钢材、水泥、平板玻璃等均为负增长，且增速低于前值，反应建筑业需求依然较弱；（2）发电拓荒增速高达82%，工业机器东谈主增速也较高，可能存在拓荒更新政策驱动；（3）太阳能电板增速最近两个月下落幅度较大，7月单月同比为-0.8%，大幅低于去年全年和本年前5个月增速，可能和政策优化供给影响相关；（4）电子产业链中，智妙手机同比的4.9%或者中性；但集成电路增速较高，这少许和出口数据特征一致，可能和当下大家的供应链单干相关；（5）汽车产量增速偏低，单月同比唯有-2.4%，零卖连气儿5个月处于同比负增长区间是主要布景。
7月粗钢产量同比-9.0%，低于前值的0.2%；钢材产量同比-4.0%，低于前值的3.2%；水泥产量同比-12.4%，低于前值的-10.7%；平板玻璃产量同比-0.7%，低于前值的6.2%。
7月发电拓荒产量同比86.0%，高于前值的38.2%；工业机器东谈主产量同比19.7%，高于前值的12.4%。
7月太阳能电板产量同比-0.8%，低于前值的-0.1%。去年、本年前5个月累计同比远隔为54.0%、22.8%。
7月智妙手机产量同比4.9%，低于前值的6.4%和上半年累计的11.8%；袖珍电子计算机产量同比为12.1%，高于前值的-1.9%；集成电路产量同比为26.9%，高于前值的12.8%。
7月汽车产量同比为-2.4%，同时零卖同比为-4.9%。
社零7月环比0.35%，高于前值的-0.1%。城镇和乡村破费同比远隔为2.4%和4.6%，中期阐明《恭候需求侧》中咱们曾指出这一分化背后“可能包含房价融合所带来的住户钞票欠债表效应”。从主要零卖商品来看：（1）烟酒比为-0.1%，化妆品为-6.1%，金银珠宝为-10.4%，线路非必需品的破费受方式增长和收入预期赓续，餐饮增速也有走弱特征；（2）文化办公用品延续负增长，线路所在财政和企业减少一般开支的特征仍在延续；（3）建筑遮掩、产品、家电延续负增长，与地产销售低位踯躅景况匹配；（4）日用品增速较前值有所收复，药品保捏安谧；（5）手机零卖增速、体育文娱用品增速是少有亮点，单月同比均在10%以上。
7月烟酒零卖同比为-0.1%（前值5.2%）；化妆品同比为-6.1%（前值-14.6%）；金银珠宝同比为-10.4%（前值-3.7%）。餐饮收入同比为3.0%（前值5.4%）。
7月文化办公用品增速为-2.4%（前值-8.5%）。
7月建筑遮掩同比为-2.1%（前值-4.4%）；产品同比为-1.1%（前值1.1%）；家电同比为-2.4%（前值-7.6%）。
7月日用品零卖同比为2.1%（前值0.3%）；中西药品同比5.8%（前值4.5%）。
7月通信器材零卖同比12.7%（前值2.9%）；体育文娱用品同比为10.7%（前值-1.5%）。
固定钞票投资7月环比为-0.17%，同比亦彰着偏低。从主要分项来看，地产投资延续在-10%操纵的低位；制造业投资小幅降速，拓荒更新政策影响下通用拓荒、专用拓荒、走运拓荒等规模投资增速较高。小口径基建（除电力以外的基建）增速唯有2%，是连累身分之一。这一则可能和高温多雨天气影响户外开工相关；二则照旧本年化债布景下所在基建投资审慎特征的延续。本年前7个月小口径基建投资累计同比4.9%，低于2022年的9.4%和2023年的5.9%。
7月固定钞票投资当月同比增长1.9%，前值3.6%。
其中制造业投资当月同比8.3%，前值9.3%。地产投资当月同比-10.8%，前值-10.1%；小口径基建当月同比2.0%，前值4.6%；大口径基建当月同比10.7%，前值10.2%。
制造业投资中，通用拓荒、专用拓荒、走运拓荒累计同比远隔为13.8%、13.3%、30.1%。
值得堤防的是，制造业投资中，电气机械这一改行投资增速下落较快。昨年、去年全年累计同比远隔为42.6%、32.2%，本年一季度为13.9%，6月和7月累计同比快速平缓至3.5%和1.4%。电气机械行业包括电力预计（电机制造、输配电及死亡拓荒制造、电线电缆及电工器材、电板制造）和家电预计，比年增长较快应主如果新动力产业链预计的拓荒、电板等设施带动。6-7月投资增速下落应和前期锂电板、光伏“减少单纯扩大产能的制造名目”政策的影响相关。这对行业来说是一个好的信号，它故意于改日行业神气优化。
在前期阐明《“保捏政策定力”与“当令推出一批增量政策举措”》中咱们指出：政事局会议关爱点之三是教育壮大新兴产业和改日产业，“要强化行业自律，防御内卷式恶性竞争。强化阛阓倚强凌弱机制，开通过期低效产能退出渠谈”。咱们聚首，现在传统产业的问题之一是需求不足；新兴产业的问题之一是部分行业供给过快、产能较为集中。5月8日锂电板“相似企业减少单纯扩大产能的制造名目”是本轮政策调度新产业产能的启动；7月9日光伏“减少单纯扩大产能的光伏制造名目”是一个链接。政事局会议明笃定调防御内卷式竞争、开通低效产能退出意味着将进一步鼓励供给优化，这关于新产业永恒发展来说是有益的，也有助于安谧新产业的行业神气、价钱和利润预期。
地产全体低位踯躅，销售面积同比略低于前值；新开工、施工、齐全面积同比略高于前值；投资完成额略低于前值；资金到位同比略高于前值，但各项增速均保管在负双位数目级，变化也较为有限。况兼70个大中城市新建商品住宅价钱指数、二手住宅价钱指数同比降幅均有所扩大。价钱预期莫得触底，则销售和投资很难有本色性改善。在新一轮稳增长流程中，地产政策仍较为关节。
7月地产投资当月同比-10.8%，前值-10.1%；新开工面积当月同比-19.7%，前值-21.8%；施工面积当月同比-22%，前值-36.3%；齐全面积当月同比-21.8%；前值-29.5%。
7月地产销售面积当月同比-15.3%，前值-14.6%；地产销售金额当月同比-18.3%，前值-14.4%。
7月房地产开发到位资金当月同比-11.8%，前值-15.2%；其中，国内贷款当月同比-3.8%，前值-8.5%；自筹资金当月同比-6.2%，前值-6.4%；定金及预收款当月同比-12.9%，前值-22.3%；个东谈主按揭贷款当月同比-34.1%，前值-25.1%。
城镇探听清闲率为5.2%，高于前值5.0%；31个大城市城镇探听清闲率为5.3%，高于前值的4.9%。两个磋磨单月环比变化均幅度偏大，超出季节性特征，值得关爱。
31个大城市城镇探听清闲率为5.3%，高于前值的4.9%。这一磋磨2018年以来7月环比均值为零增长，环比飞腾0.4个点的幅度超出季节性。
简便回来7月事济，有五个关爱点：积极身分一是较二季度的增长水平莫得进一步下探，破费较6月有小幅拓荒；二是电子产品内销、出口等增速均可，对产业链有一定带动，拓荒类行业在政策红利下也有一定逾额增速；三是新动力新产业有初步的供给融合迹象，如果后续系统性推动“强化阛阓倚强凌弱机制，开通过期低效产能退出渠谈”，关于产业永恒发展来说将是极为故意的。不利身分一是增长全体仍处于5%的下半年方向值以下；二是如政事局会议所说，“国内灵验需求不足，经济运行出现分化”。地产、破费等上半年连累经济的规模，仍未有本色性好转，房价指数同比降幅还在扩大。这意味着政策需要尽快发力，“一批增量政策”亟待出台。
政事局会议指出，“现时外部环境变化带来的不利影响增多，国内灵验需求不足，经济运行出现分化，重心规模风险隐患仍然较多，新旧动能篡改存在阵痛”。以及“宏不雅政策要捏续使劲、愈加牛逼。要加强逆周期调度，实行好积极的财政政策和老成的货币政策，加速全面落实已笃定的政策举措，趁早储备并当令推出一批增量政策举措”。
关于这一时段的钞票订价来说，政策及政策预期是一个关节变量。三中全会强调“坚强不移终了全年经济社会发展方向”，这意味着下半年试验GDP增长需要同比5%操纵。7月延续了二季度4.7%操纵的增长速率，处于“水面以下”，这意味着后续需要加大政策力度。是以8月15日数据出来后，金融阛阓关于逆周期调度和增量政策的预期有所升温；同时央行开展5777亿逆回购操作关于平滑阛阓流动性也带来了一定影响。
风险指示：国外经济和金融环境变化超预期，外需变化超预期，国内地产产业链量价存在进一步下行压力，破费后续仍保管低位，广义财政落地进程不足预期，事业压力短期加大，稳增长政策力度和影响超预期。
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